T. Rowe Price | Fed h�lt an Kurs der geldpolitischen Lockerung fest

Blerina Uruci, US-Chefvolkswirtin bei T. Rowe Price

H�here Inflationsunsicherheit f�hrt zu h�heren Zinsen.

Die Fed h�lt an ihrem Kurs der geldpolitischen Lockerung fest, um Vollbesch�ftigung und Preisstabilit�t in Einklang zu bringen.

Investmentfonds.de | Allgemeine Einsch�tzung: Ich bleibe optimistisch, was das kurzfristige Wachstum angeht, aber eine deutliche Versch�rfung der finanziellen Bedingungen (10-j�hrige Anleihen bei 5 %, h�here Kreditspreads und fallende Aktienkurse) w�rde die Wirtschaft aus dem derzeitigen positiven Gleichgewicht bringen und mich dazu veranlassen, meine Einsch�tzung der US-Wirtschaft nach unten zu korrigieren.

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Die Inflation w�rde l�nger brauchen, um sich bei h�heren Z�llen und einer etwas lockereren Fiskalpolitik unter einem republikanischen Sweep auf 2 % zu konvergieren. Die Fed w�rde 2025 weniger Zinssenkungen vornehmen und das lange Ende der Treasury-Kurve sollte mit h�heren Laufzeitpr�mien reagieren (fiskalische und Inflationsrisiken sind h�her). Angesichts der strafferen finanziellen Bedingungen w�rde die Fed netto zur�ckhaltender agieren, da sie sich um das Vollbesch�ftigungsmandat sorgt.

Da die Fed sich in einer Zwickm�hle befindet, mit einer erwarteten h�heren Inflation und dem Risiko einer h�heren Arbeitslosigkeit, ist unklar, wie diese Fed reagieren w�rde. Als die Inflation viel h�her war, war es selbstverst�ndlich, dass sie der Preisstabilit�t Vorrang einr�umen w�rde. Derzeit k�nnte sie zu dem Schluss kommen, dass eine h�here Arbeitslosenquote letztendlich zu einer niedrigeren Inflation f�hren wird und somit eine gem��igte Haltung beibehalten wird. Meiner Meinung nach ist dies das Risiko, das der Anstieg der Breakeven-Preise heute Morgen widerspiegelt. Ein schw�cheres globales makro�konomisches Umfeld w�rde sich in bescheidener Weise auf das US-Wachstum auswirken. Vergeltungsma�nahmen als Reaktion auf die US-Z�lle w�rden ein weiteres Abw�rtsrisiko darstellen, falls und wenn sie umgesetzt werden.

Detailliertere Ansichten:

Eine einheitliche republikanische Regierung bedeutet eine h�here Chance, dass der neue Pr�sident seine Wahlversprechen umsetzen kann als sonst, aber das Repr�sentantenhaus k�nnte noch einige Zeit unentschlossen bleiben.

Spezifische Section-301-Z�lle auf einige Handelspartner werden wahrscheinlich zuerst durch Exekutivma�nahmen eingef�hrt. Z�lle im Rahmen dieser Befugnis k�nnen schnell eingef�hrt werden, da m�glicherweise keine neue Untersuchung erforderlich ist, wahrscheinlich noch vor Ende 2025. Auch allgemeine Z�lle k�nnten in Zukunft eingef�hrt werden, was mit einer vereinten republikanischen Regierung einfacher w�re als sonst.

Die wirtschaftlichen Auswirkungen von Z�llen sind zweierlei. Erstens werden sie das Preisniveau der betroffenen Waren erh�hen (einmaliger Schock), obwohl die vollst�ndige Weitergabe an die Verbraucher davon abh�ngen wird, wie stark der USD aufwertet und welcher Anteil in den Gewinnmargen ausl�ndischer und inl�ndischer Unternehmen aufgefangen wird. Zweitens werden die Z�lle durch h�here Preise die reale Kaufkraft und den Konsum der US-Haushalte d�mpfen, w�hrend die Investitionsausgaben und die Einstellung von Personal aufgrund eines unsichereren Gesch�ftsklimas schw�cher ausfallen k�nnten.

Einige der negativen Auswirkungen der Z�lle auf das Wachstum k�nnten durch die Finanzpolitik und eine geringere regulatorische Belastung ausgeglichen werden, beides zentrale Wahlversprechen von Trump. Eine Verl�ngerung des TCJA in seiner Gesamtheit und eine weitere Senkung der K�rperschaftssteuer sind bei einem Erdrutschsieg der Republikaner wahrscheinlicher. Angesichts des hohen Defizits und der hohen Verschuldung gibt es jedoch nur begrenzten finanzpolitischen Spielraum, um einen gro�en negativen Wachstumsschock auszugleichen. Zolleinnahmen sind ein Joker und k�nnten dazu beitragen, die Einnahmen-Ausgaben-L�cke zu verringern. Eine gr��ere republikanische Mehrheit im Senat k�nnte eine ernsthaftere Erw�gung von ausgleichenden Ausgabenk�rzungen erm�glichen.

Die Risiken der Einwanderungspolitik k�nnten zu h�heren Arbeitskosten und einem langsameren Wachstum f�hren, aber die endg�ltige Auswirkung wird vom Umfang und der Geschwindigkeit der Reduzierung der Migrantenstr�me abh�ngen. Ich denke, dass dies die am meisten untersch�tzte Politik auf dem Markt ist. In den letzten Jahren haben erhebliche Netto-Migrantenstr�me das Arbeitskr�fteangebot in den USA erh�ht und dazu beigetragen, einen ansonsten sehr angespannten Arbeitsmarkt zu beruhigen. Das schnellere Wachstum der Erwerbsbev�lkerung dr�ckte die Lohninflation und kurbelte das Gesamtwachstum durch eine Erh�hung der Gesamtnachfrage an. Die Eind�mmung der Migrantenstr�me w�rde sich wahrscheinlich gegenteilig auf L�hne und Wachstum auswirken. Es besteht jedoch erhebliche Unsicherheit �ber den Zeitpunkt und das Ausma� der Auswirkungen, die von den Einzelheiten der Politik und der konkreten Umsetzung abh�ngen werden.

Die Fed-Politik wird wahrscheinlich in naher Zukunft auf Kurs bleiben, aber die Aussichten f�r 2025 sind ungewisser. Traditionell wird die Fed die Finanzpolitik einbeziehen, sobald sie von der Exekutive angek�ndigt wurde. Vor diesem Hintergrund w�rden wir erwarten, dass der FOMC auf seiner Sitzung im Dezember die erh�hte Unsicherheit �ber die Wirtschafts- und Inflationsaussichten anerkennt, was sich auf den zuk�nftigen Kurs der Geldpolitik auswirken w�rde. Die vom FOMC im M�rz 2025 vorgelegten Prognosen werden wahrscheinlich die erste Gelegenheit sein, die Politik des neuen Pr�sidenten vollst�ndig in ihren Ausblick einzubeziehen. Eine Entlassung des derzeitigen Vorsitzenden der Fed scheint zwar unwahrscheinlich, aber die Ernennung des Vorsitzenden der Fed im Mai 2026 wird von Trump pers�nlich vorgenommen werden und eine gem��igte Ausrichtung haben.

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Quelle: Investmentfonds.de

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